Мимо пика

Еженедельно

Цены на нефть должны вырасти до конца 2023 года в ответ на сохраняющуюся неопределенность спроса и предложения. Устойчивая глобальная экономика поддерживает высокий спрос на нефть, а перспектива позитивного летнего сезона на Западе также поддержит спрос на транспортное топливо. Хотя цены на нефть снизились с начала года, короткие ставки, вероятно, в ближайшие месяцы потерпят крах, поскольку перспективы поставок также меняются:

Хотя все недавние сигналы указывают на рост цен на нефть, рынки остаются волатильными. Геополитические события усложняют ситуацию: Россия держит в руках ключ к стабилизации рынков посредством соблюдения своих собственных производственных планов, а также открывает путь к увеличению саудовского экспорта в Азию, чтобы ослабить некоторую напряженность между ОПЕК+. В целом мы ожидаем, что цены на Brent будут расти в течение года и составят в среднем 82 доллара США в 2023 году (рисунок 1). Тем не менее, эти растущие цены вряд ли будут способствовать развитию инфляционной спирали, поскольку цены на нефть, скорее всего, останутся на 20% ниже цен 2022 года.

Тем не менее, несколько участников FOMC холодно отнеслись к идее повышения ставок в июне, выбрав подход «подождем и посмотрим». Филип Джефферсон, который был назначен следующим вице-председателем ФРС, заявил, что «пропуск повышения ставок» позволит чиновникам «увидеть больше данных, прежде чем принимать решения о степени дополнительного ужесточения политики». Участники FOMC очень хорошо осознают, что денежно-кредитная политика действует с длительными и неопределенными задержками. Они, вероятно, обеспокоены тем, что цикл может резко сократиться в ближайшие месяцы. Например, новые приступы стресса в банковском секторе могут спровоцировать кредитный кризис. Кроме того, несмотря на то, что точные данные оказались убедительными, последние бизнес-опросы указывают на быстрое снижение темпов, в то время как исследование занятости домохозяйств сообщило о сокращении числа рабочих мест (в отличие от исследования заработной платы) в мае и росте уровня безработицы. Однако мы считаем, что реальность сильного экономического импульса нанесет ответный удар FOMC в ближайшие недели. В последние несколько месяцев бизнес-опросы, как правило, давали чрезмерно пессимистичные сообщения (негативные настроения и более низкие цены на товары, вероятно, искажают результаты).

Вопрос о том, осуществит ли ФРС еще одно повышение ставок, остается вопросом, но в целом мы считаем, что участники FOMC на этот раз воздержатся (рис. 3). Тем не менее, мы ожидаем, что ФРС возобновит повышение ставок как в июле, так и в сентябре, осуществив два последних повышения ставок на 25 б.п., поскольку все еще повышенное давление на заработную плату и цены оказывают на нее давление. Более слабая динамика должна материализоваться в конце 2023 – начале 2024 года. В результате ФРС должна изменить курс в первом квартале 2024 года.

В еврозоне инфляция продолжает снижаться, но все еще остается слишком высокой (рис. 4). Снижение общей инфляции до 6,1% г/г в мае (по сравнению с 7,1% в апреле) было больше, чем ожидалось, из-за дефляционных цен на энергоносители (-1,7%) и снижения продовольственной инфляции (12,5%). Что еще более важно, базовая инфляция, ориентир для ЕЦБ для калибровки своей денежно-кредитной позиции, снизилась до 5,3% (по сравнению с 5,6%), что оказалось ниже консенсус-ожиданий и стало четырехмесячным минимумом. В отличие от апреля, ожидания отпускных цен теперь демонстрируют меньшие расхождения между товарами и услугами. В то время как базовая инфляция товаров снизилась до 5,8%, что свидетельствует о том, что устранение узких мест в поставках и падение цен на энергоносители все больше сказываются на этом, инфляция в сфере услуг также удивила снижением на 5,0% (после 5,2% в апреле), несмотря на продолжающуюся напряженность на рынке труда. уровень безработицы в апреле снизился до рекордно низкого уровня в 6,5%. Таким образом, мы ожидаем, что ценовое давление, особенно на услуги, останется сильным и повышенным в течение оставшейся части года. Это также период, когда инфляционная неопределенность является самой высокой, когда заработная плата продолжает расти, а спрос устойчив, особенно в сфере туризма (Рисунок 5). Базовый эффект от прошлогоднего билета на общественный транспорт в Германии стоимостью девять евро также приведет к росту инфляции в сфере услуг в июне. В результате уровень базовой инфляции будет снижаться очень медленно. Поскольку денежная масса продолжает сокращаться, трудно ожидать возобновления инфляции, хотя нельзя исключать некоторые препятствия на пути к нормализации цен (за исключением каких-либо катастроф в финансовом секторе или потенциальных кризисных событий) (рис. 6). В среднесрочной перспективе инфляция останется выше целевого показателя ЕЦБ по стабильности цен в 2%, при этом общий уровень инфляции составит в среднем почти 6% в этом году и около 3% в следующем году.[1]